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新易盛(300502):业绩短期承压 静待公司高端产品放量
2023-08-29 21:00:31    中信证券股份有限公司


(资料图片)

公司上半年实现收入13.05 亿元,同比-11.78%;实现归母净利润2.88 亿元,同比-37.46%;实现毛利率29.41%,同比-4.33pcts。业绩短期承压主要系上半年全球光通信部分细分领域需求下滑,同时去年同期长期股权投资收益导致去年净利润基数较高的影响。但是我们看好未来AI 需求对于数通光模块的有力带动,公司新品研发与产能布局行业领先,静待公司未来高端产品放量推动业绩快速成长。我们给予公司目标价60 元,维持“买入”评级。

业绩短期承压,主要系上半年光通信部分细分行业需求下滑与去年高基数影响。

公司2023 年上半年实现收入13.05 亿元,同比-11.78%;实现归母净利润2.88亿元,同比-37.46%;实现毛利率29.41%,同比-4.33pcts。公司2023Q2 单季度实现营业收入7.04 亿元,同比-4.85%,环比+17.37%;实现归母净利润1.81亿元,同比-45.07%,环比+67.41%;实现毛利率25.47%,同比-8.89pcts,环比-8.57pcts。分业务来看,公司点对点光模块收入12.61 亿元,同比-13.01%,毛利率为29.83%,同比-3.94pcts;PON 光模块,收入为327.31 万元,同比-77.51%。我们认为公司业绩短期承压主要是由于上半年光通信部分细分行业需求下滑所致。公司归母净利润同比下降较多,系受到了去年同期长期股权投资收益导致去年净利润基数较高的影响。

海外产能布局领先,未来800G 高端产品的有力竞争者。目前微软、谷歌等海外科技巨头正在加速AI 应用的发展,800G 等高速光模块作为数据中心中必要的网络设备将得到直接的需求带动。公司作为全球领先的光模块龙头公司(2022年Lightcounting 评选的全球十大光模块厂商中排名第七),是海外云巨头与设备商的核心供应商,有望持续受益。公司是全球率先推出800G 产品的厂商,同时积极进行国内外产能布局。根据公司2023 年7 月3 日投资者关系活动记录表,公司成都新工厂预计将于 2023 年内建成;同时公司泰国工厂一期工程已建设完成,目前已具备量产条件;泰国工厂二期工程已开始设计施工阶段,预计2024 年建成,未来有望覆盖到更多的海外客户,为未来800G 等高端产品的放量夯实基础。此外,400G 数通产品有望受到AI 相关应用带动,公司作为全球400G 光模块的主要供应商之一,有望受益于400G 数通产品的需求增长。

公司产品布局领先,有望在未来的竞争中占得先机。AI 对网络设备的高要求使得光模块向高速率与低功耗方向加速升级。公司高端产品研发进展领先,目前已成功推出800G 的系列高速光模块产品,基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的800G 光模块等产品。在OFC 2023 展会上,公司率先推出行业领先的采用单波 200bps技术的1.6Tbps 和800Gbps 光模块。同时也推出薄膜铌酸锂(TFLN)调制器的800G OSFP DR8 低功耗模块,功耗仅为11.2W,处于行业领先地位。公司目前已经实现了800G 产品的批量交付,同时也在积极推进1.6T 与LPO 产品的测试验证,公司新产品方面布局领先,期待未来高端产品持续放量带来的业绩增长。

风险因素:AI 发展不及预期;800G 等新产品放量不及预期;研发进度不及预期;市场竞争加剧;技术路径风险;泰国工厂建设不及预期;汇兑风险。

盈利预测、估值与评级:公司作为全球光模块领先龙头,新产品布局领先,同时目前积极布局国内外产能,是未来800G 等高端产品的有力竞争者,有望受益于AI 发展热潮下的高端光模块需求增长。今年上半年全球光通信部分细分行业需求下滑,同时公司目前800G 等产品尚未实现大批量交付,尽管如此,我们仍看好公司未来在800G 等高端产品放量带来的业绩增长潜力。我们下调2023 年、上调2024 年与2025 年的归母净利润预测至8.00/14.24/18.31 亿元(原预测值为9.34/13.00/16.98 亿元)。参考可比公司估值水平(中际旭创与天孚通信2024 年Wind 一致预期平均为38 倍PE 估值),我们给予公司2024 年30 倍PE 估值,对应目标价60 元,维持“买入”评级。

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